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如果为金融海啸画路线图,市场危机、信贷危机、需求危机,生产/出口危机,可以说是四部曲。

 

亚洲的银行没有买入大量有毒证券,因此资本金受伤害不大。房地产升幅多不疯狂也没有过分疯狂的住房按揭,因此房价下调空间有限,至少对经济不存在致命的一击。消费者借贷杠杆普遍不高,所以受「去杠杆化」的冲击也不大。

 

曾几何时,有人认为亚洲经济可以与美国、欧洲脱钩,能够在金融海啸中独善其身。

 

然而,晚来不等于不来,海啸还是袭来了。

 

尽管亚洲在银行、房价、信贷、衍生金融产品等领域不像欧美那么狼狈,这个区域对出口的依赖度却是全世界最高的。当世界其它国家受金融风暴冲击,经济陷入衰退,就业大幅恶化时,这些国家的需求自然大幅萎缩,亚洲的出口订单也就枯竭了。

 

今年第一季度,日本出口较一年前暴跌48%,韩国25%,台湾34%,中国大陆22%(后两者为前两个月),香港、新加坡也跌得很惨烈。亚洲靠出口吃饭的结构性缺陷,暴露无遗。亚洲无法置身于危机之外,只不过处在金融海啸传导机制的末端。

 

笔者认为,全球需求衰退还会持续,美国的就业恶化仍在加速,欧洲的劳工市场(尤其在德国、意大利)开始崩溃,这些势必带来进一步的消费收缩,进而影响投资决策和银行信贷质量。从各种意义上,我们都面临二次世界大战后最严峻的经济衰退。

 

不过即使在如此恶劣的宏观环境下,笔者觉得出口衰退30%至40%是不正常的。美国消费的确在倒退,但是WalMart的销售并没有下降30%至40%;商品需求的确转弱,但是不至于到70%的散装货轮停驶待货的地步。

 

信贷收缩,存货调整,将一个糟糕的情况变成一个绝望的情况。公司们均信奉现金为王,尽量使用存货而轻易不下新订单。欧美零售商在收到货之前不支付款项(收到货后还要拖延付款),出口商在未收到订金前不敢开机器。于是订单的下降速度远快过需求的下降,全世界都在经历一段靠存货运作的阶段。信心危机导致订单断流,于是贸易量暴跌。

 

笔者不敢预测这场信心危机何时结束,不过可以断言WalMart开门营业时,它的货架不能是空的。当信心危机导致存货量低到无可再低水平时,重置库存是自然的逻辑的结果,毕竟人们还要吃饭穿衣。

 

也许实体经济的最坏时刻尚未到来,也许最终需求仍然疲软。不过笔者相信,由库存重置带

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